Bagaimana Bank of Japan Menghancurkan Carry Trade Yen Dan Pasar Kripto

Pada tanggal 5 Agustus, crypto mengalami salah satu hari terburuknya dalam beberapa tahun terakhir. Banyak yang tidak menduga, namun kecenderungan para trader untuk menggunakan leverage telah meningkatkan risiko pasar secara diam-diam selama berbulan-bulan. Jika trading dengan leverage adalah bahan bakar, maka kenaikan mendadak yen Jepang adalah pemicunya. Untungnya, situasi ini mungkin akan berakhir secepat dimulai.

Kenaikan biaya pinjaman dalam yen menjadi penyebab kejatuhan ini. Sekarang, pasar diperkirakan akan pulih dengan sehat karena para trader akhirnya mengurangi leverage dan eksposur mereka terhadap yen. Jika pasar yang lebih luas stabil, crypto mungkin akan segera bangkit kembali.

Pinjaman dengan Bunga Rendah

Sudah bukan rahasia lagi bahwa perdagangan crypto tidak berdasarkan fundamental. Harga utamanya digerakkan oleh trader institusional jangka pendek yang memanfaatkan volatilitas crypto. Untuk meningkatkan keuntungan, para trader menggandakan posisi mereka dengan leverage, atau dana pinjaman, yang sering kali dalam jumlah besar. Tak lama sebelum kejatuhan, open interest, yang merupakan ukuran dari net borrowing, mencapai hampir $40 miliar.

Semua dana pinjaman tersebut berasal dari suatu tempat. Akhir-akhir ini, tempat itu adalah Jepang. Pada tahun 2022, suku bunga obligasi pemerintah AS naik di atas nol untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun dan terus naik. Di Jepang, suku bunga tetap sangat rendah. Perusahaan perdagangan memanfaatkan ini dan mengambil pinjaman besar di Jepang untuk membiayai perdagangan di pasar lain dengan biaya murah.

Tampaknya ini waktu yang tepat. Pada tahun 2023, pasar bullish crypto sedang berada pada puncaknya. Perdagangan dengan leverage berhasil dengan sangat baik. Sementara itu, pembiayaan trader dalam yen hampir tidak dikenakan biaya.

Ini adalah inti dari apa yang disebut yen carry trade, dan ini tidak terbatas pada crypto. Pada tahun 2024, pinjaman dalam yen kepada peminjam asing mencapai sekitar $2 triliun, naik lebih dari 50% dibanding dua tahun sebelumnya, menurut laporan dari ING Bank.

Akhir dari Kebijakan 17 Tahun di Jepang

Semuanya berubah pada 31 Juli, ketika Bank of Japan menaikkan suku bunga pada obligasi pemerintah jangka pendek dari 0% menjadi 0,25%. (Itu terjadi setelah kenaikan pada bulan Maret, ketika bank menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam 17 tahun dari -0,1%.) Langkah kecil ini memicu serangkaian peristiwa yang akhirnya menyebabkan harga Bitcoin dan Ethereum jatuh masing-masing sekitar 18% dan 26%.

Bahkan pasar tradisional pun terguncang, dengan S&P 500 turun lebih dari 5% pada hari itu.

Bukan kenaikan suku bunga di Jepang yang menjadi pemicunya, melainkan apa yang terjadi setelahnya, nilai yen yang melonjak di pasar valuta asing. (Mata uang sering menguat ketika suku bunga domestik meningkat.) Sejak 31 Juli, nilai tukar USD/JPY turun dari sekitar 153 yen per dolar menjadi 145. Pinjaman dalam yen tiba-tiba menjadi jauh lebih mahal.

Karena margin call dari pemberi pinjaman atau kehati-hatian umum, para trader mulai menjual posisi mereka dalam jumlah besar. Penjualan ETH senilai lebih dari $370 juta oleh Jump Trading antara 24 Juli dan 4 Agustus menimbulkan kehebohan, tetapi tidak memicu kejatuhan. Paling tidak, Jump memperburuk apa yang sudah menjadi penjualan besar-besaran yang bersejarah.

Data likuidasi selama 24 jam antara malam 4-5 Agustus 2024 menunjukkan bahwa lebih dari $1 miliar dalam posisi perdagangan dengan leverage dilikuidasi, menurut CoinGlass.

Potensi Pemulihan?

Dalam beberapa penyakit, demam adalah obatnya. Semoga, itulah yang terjadi dengan pasar saat ini. Para trader yang mengambil posisi leverage berisiko tinggi akhirnya mengurangi kewajiban pinjaman mereka dalam yen. Dalam crypto, open interest bersih sekarang berada di $27 miliar, hampir $13 miliar lebih rendah dari sebelum kejatuhan.

Sementara itu, USD/JPY mungkin tidak memiliki ruang untuk jatuh lebih jauh, menurut ING.

Jika semua langkah gagal, masih ada opsi pemotongan suku bunga. Pasar saham Jepang sendiri jatuh sekitar 12% pada 5 Agustus, penurunan satu hari terburuk sejak 1987. Hal ini mungkin memaksa bank sentral Jepang untuk melakukan intervensi, meredakan dampak buruk bagi peminjam. AS mungkin juga akan merasakan dampaknya, setelah laporan bulan Juli menunjukkan lonjakan pengangguran.

Di Jepang, "Jika ada waktu yang tepat untuk intervensi berhasil, sekaranglah saatnya," kata David Aspell, manajer portofolio senior di Mount Lucas Management, kepada Cointelegraph. "Melihat data terbaru dari AS, sepertinya The Fed akan memangkas lebih banyak daripada yang diperkirakan beberapa bulan lalu."

Jika skenario ini terjadi, crypto mungkin siap untuk pulih pada akhir musim panas. Namun, pasar crypto terkenal tidak terduga. Jika ada satu pelajaran yang bisa diambil, itu adalah untuk berpikir dua kali sebelum melakukan perdagangan leverage.